10月末,美豆收割進度快于預(yù)期,新豆上市不斷增加,巴西北部降雨緩和憂慮改善巴西大豆產(chǎn)量前景,令美豆繼續(xù)承壓。外圍市場氛圍欠佳在一定程度上使得包括豆粕在內(nèi)的豆類產(chǎn)品價格走勢承壓。國內(nèi)豆粕基本面方面總體趨弱,11至12月龐大的進口大豆將集中到港,油廠開機率將回升,后市豆粕供應(yīng)壓力將重現(xiàn),盤面或仍有回落風(fēng)險。

　　美豆批量上市壓制盤面走勢

　　當(dāng)前,美國大豆正值收割期,在剛剛過去的一周,由于天氣晴朗干燥,農(nóng)戶加快了大豆收獲進度。新豆批量上市,造成大豆現(xiàn)貨市場價格下跌,進而拖累期貨市場。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部本周一發(fā)布的信息,截至10月22日,美國大豆收割工作完成70%,高于分析師預(yù)測的64%,美盤大豆繼續(xù)承壓,但由于需求支撐,出現(xiàn)大跌的可能性也不大。我們知道,美豆與連粕相關(guān)性較為顯著,美豆的相對弱勢在一定程度上或?qū)⑼侠圻B粕走勢,二者走勢如圖1所示。

　　進口大豆將陸續(xù)到港

　　根據(jù)天下糧倉的統(tǒng)計數(shù)據(jù),2017年10月份國內(nèi)各港口進口大豆預(yù)報到港為121船780.8萬噸,較9月份實際到港759.05萬噸增長2.86%,也高于之前預(yù)期的750萬噸。此外,未來兩個月大豆到港量規(guī)模也比較大,11月大豆到港最新預(yù)期為900萬噸,12月份最新預(yù)期為910萬噸。這也就說是,未來一段時間,大豆壓榨貨源是比較充裕的,油廠在壓榨利潤以及履約未執(zhí)行合同等因素的驅(qū)動下,油廠的開機率將維持在相對高位水平,這也就意味著豆粕供應(yīng)量將漸進增加,油廠豆粕庫存將逐漸回升,而豆粕庫存量與其盤面價格走勢負相關(guān)性較為顯著,最終傳導(dǎo)為對其價格的壓制。事實上,買家對后市并不看好,遠期基差報價也在逐步走弱,短線豆粕繼續(xù)上漲力度也有限。豆粕庫存與其盤面價格走勢如圖2所示。 

　　油廠開機率回升,豆粕庫存量下降速度放緩

　　當(dāng)前,油廠開機率繼續(xù)上升,國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進口大豆庫存量大幅下降,統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至10月22日當(dāng)周,沿海主要地區(qū)油廠進口大豆總庫存量425.82萬噸,較上周的462.78萬噸減少36.96萬噸,降幅7.98%。下周油廠開機率將繼續(xù)大幅回升,但大豆也將逐步到港,預(yù)計下周大豆庫存量下降速度將放緩。

　　我們知道,近期油廠豆粕庫存在部分區(qū)域性供應(yīng)偏緊,下游買家擔(dān)心后期供應(yīng)不足,提貨較積極,從而導(dǎo)致前期油廠豆粕庫存下降,但這一現(xiàn)狀將隨著進口大豆陸續(xù)到港以及油廠開機率大幅回升而得到改觀。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至10月22日當(dāng)周,國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量為72.76萬噸,較上周的78.31萬噸減少5.55萬噸,降幅7.08%,但仍較去年同期56.93萬噸增長27.80%。當(dāng)周豆粕未執(zhí)行合同432萬噸,較上周的477.88萬噸減少45.88萬噸,降幅為9.60%。未來兩周油廠開機率將繼續(xù)提高,預(yù)計大豆周度壓榨量將回升至190-200萬噸,所以下周豆粕庫存量下降速度將放緩,這將拖累豆粕盤面價格走勢。油廠開機率走勢如圖3所示。

　　養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)進程依然緩慢

　　目前,下游養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)進程總體依然較為緩慢,尤其是生豬養(yǎng)殖業(yè),其存欄量處于歷史低位水平。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至2017年9月份,我國生豬存欄量為34991萬頭,較8月份的35061萬頭下降了70萬頭,較2016年9月份的37709萬頭大幅下降了2718萬頭。我們知道,生豬存欄量水平?jīng)Q定著消耗飼料的進度和水平,如此低位的生豬存欄量對飼料的消耗水平是相對有限的,進而對豆粕的需求將放緩。而與此同時,壓榨貨源大豆以及豆粕的供應(yīng)總體是寬松的,所以從中長線的角度來看,供需壓力將制約豆粕行情的企穩(wěn)向好發(fā)展。此外,能繁母豬存欄量是預(yù)示著向市場投放仔豬的能力,是生豬存欄量能否得到有效補充的重要前瞻指標(biāo),從一定角度來說,就是生豬存欄量規(guī)模能否得到持續(xù)性的改善。數(shù)據(jù)顯示能繁母豬存欄量依然處于低位水平,截至2017年9月份,我國能繁母豬存欄量規(guī)模為3497萬頭,較8月份的3522萬頭減少了25萬頭,較2016年9月份的3710萬頭大幅下降了213萬頭,這也就是說向市場投放仔豬的能力是有限的。綜合而言,作為生豬養(yǎng)殖市場重要指標(biāo)的能繁母豬存欄量和生豬存欄量在一定程度上制約了豆粕等飼料原料未來的價格走勢。能繁母豬及生豬存欄量走勢如圖4所示。

　　投資思路

　　綜合來看,對豆粕中長線后市暫仍需保持謹(jǐn)慎,因為11月中下旬至12月份進口大豆陸續(xù)到港,油廠大豆壓榨貨源充裕,開機率將維持在高位水平,豆粕庫存量將漸進回升,屆時豆粕供應(yīng)壓力或?qū)⒅噩F(xiàn)。具體而言：美豆主力合約短線在950附近或有支撐；m1801合約第一支撐位或在2800元/噸,第二支撐位或在2740元/噸附近。此外,由于部分地區(qū)暫且階段性供應(yīng)趨緊,國內(nèi)豆粕市場或呈現(xiàn)近強遠弱態(tài)勢,投資者可以考慮嘗試介入買近賣遠頭寸操作。