10月以來,國內(nèi)豆油價格持續(xù)走跌,連盤主力1901合約自6000元/噸跌至5400元/噸,跌幅達(dá)10%。筆者認(rèn)為,長期而言,豆油供應(yīng)過剩格局不改,價格難以反轉(zhuǎn)；短期而言,中美貿(mào)易和談偏“積極”的預(yù)期進(jìn)一步施壓豆油,期價延續(xù)疲軟態(tài)勢。筆者認(rèn)為,后續(xù)要重點關(guān)注中美新貿(mào)易協(xié)定能否正式落地,以及年末消費旺季能否給豆油帶來一波反彈。

　　油脂市場壓力較大

　　雖然美豆短期受中美貿(mào)易和談的擾動,但是長期豐產(chǎn)壓力不改,并且就當(dāng)前巴西大豆良好的生長態(tài)勢以及阿根廷大豆順利播種的形勢而言,南美新季大豆產(chǎn)量將進(jìn)一步上調(diào)。長期來看,美豆期價仍面臨較大的下跌壓力。此外,原油價格從10月初高點76.55美元/桶大跌至52美元/桶,跌幅達(dá)32%,直接影響到生物柴油的消費,從而拖累全球各大油脂價格下跌。

　　大豆到港預(yù)估下降

　　從目前的供應(yīng)結(jié)構(gòu)來看,國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆庫存有666萬噸,大幅高于去年同期的419萬噸。天下糧倉的數(shù)據(jù)顯示,今年12月至明年2月,進(jìn)口大豆到港量分別預(yù)估為620萬噸、500萬噸、300萬噸,但是預(yù)計后期到港量將繼續(xù)增加。

　　如果我國取消美豆進(jìn)口關(guān)稅,市場則迅速轉(zhuǎn)為采購成本較低的美豆；如果中美貿(mào)易和談進(jìn)展緩慢,由于今年歷史最快的播種速度和適宜的生長期天氣,新季巴西早熟大豆有望在明年1月提前供應(yīng)我國；我國國儲大豆雖然絕對量不大,但是也夠東北小油廠維持一個月左右的開機(jī),并且后期若有供應(yīng)缺口出現(xiàn),仍會有部分大豆可供隨時拋儲來補充國內(nèi)市場。

　　總之,即使未來中美貿(mào)易協(xié)商期內(nèi)美豆進(jìn)口關(guān)稅無法取消,國內(nèi)實際的進(jìn)口大豆供應(yīng)缺口也必然大幅低于此前的市場預(yù)期,供應(yīng)缺口最有可能在明年2月出現(xiàn),但是巴西大豆很可能將這個缺口的影響最小化。另外,如果中美貿(mào)易和談進(jìn)展順利,不排除儲備以及個別大企業(yè)被允許提前降關(guān)稅進(jìn)口美豆的可能,以彌補國內(nèi)大豆供應(yīng)缺口。

　　終端消費持續(xù)低迷

　　受進(jìn)口大豆到港量減少以及部分油廠豆粕脹庫的影響,油廠開機(jī)率有所下降,這雖然帶動豆油庫存略有減少,但是庫存仍高達(dá)180萬噸,繼續(xù)處于歷史高位水平。相應(yīng)地,豆油倉單數(shù)量也處于歷史高位。豆油供應(yīng)過剩的格局短期內(nèi)暫難改變,即使后期中美貿(mào)易和談或消費旺季啟動等因素帶動價格上漲,也更多以反彈看待而非反轉(zhuǎn)。

　　與此同時,豆油消費端自中秋、國慶雙節(jié)結(jié)束后快速萎縮,經(jīng)銷商、終端消費者補庫積極性持續(xù)低迷。近期,伴隨著國內(nèi)外油脂價格持續(xù)下跌,以及中美貿(mào)易和談偏“積極”的預(yù)期,中下游提貨更加謹(jǐn)慎,豆油周度成交量進(jìn)一步下降,這也是造成豆油庫存在開機(jī)率下降的情況下,庫存降幅依舊緩慢的直接原因。不過,隨著寒冷季節(jié)的到來以及元旦、春節(jié)的臨近,豆油逐步進(jìn)入季節(jié)性消費旺季,當(dāng)中下游開啟年末備庫周期時,豆油價格有望迎來一波反彈。

　　整體來看,豆油基本面依舊疲弱,短期消費持續(xù)低迷,最大的壓制因素是歷史高位水平的庫存,在庫存未得到實質(zhì)性改善前,豆油價格會繼續(xù)疲軟。不過,隨著年底臨近消費趨旺以及中下游針對元旦、春節(jié)的備庫,預(yù)計會帶動豆油迎來一輪反彈。操作上,短期可在5400~5500元/噸嘗試做多豆油1905合約,若價格擊穿短期平臺下行,則等待止跌信號出現(xiàn)繼續(xù)試多。