國內(nèi)豆油自3月以來持續(xù)下跌,一直到4月首周止跌反彈,但反彈力度偏弱,僅持續(xù)一周就明顯受到均線的壓制。整體而言,豆油自身供需基本平穩(wěn),預(yù)計(jì)跟盤美豆為主,同時(shí)也需注意油脂“領(lǐng)頭羊”菜油的帶動(dòng)。

　　美豆短期弱勢延續(xù)

　　上周美國農(nóng)業(yè)部公布3月供需報(bào)告,美豆方面繼續(xù)維持出口、產(chǎn)量、壓榨等主要項(xiàng)目數(shù)據(jù)不變,期末庫存微幅下調(diào)。南美方面大豆產(chǎn)量形勢大好,美國農(nóng)業(yè)部上調(diào)巴西大豆產(chǎn)量至1.17億噸,阿根廷大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)未作調(diào)整,但阿根廷羅薩里奧谷物交易所上調(diào)本國大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)。3月供需報(bào)告繼續(xù)小幅上調(diào)全球大豆期末庫存至107.36百萬噸,全球大豆供給壓力持續(xù)。

　　雖然中美經(jīng)貿(mào)磋商前景樂觀對(duì)美豆提供一定支撐,但最終仍需實(shí)際數(shù)據(jù)的證明,而上周美豆出口銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)低于市場預(yù)期。同時(shí),新季美豆種植方面暫不利,美國中西部洪水災(zāi)害引發(fā)部分耕地改種,導(dǎo)致大豆播種面積或超過之前的市場預(yù)期。

　　油廠開機(jī)率將受到限制

　　目前南美大豆盤面榨利持續(xù)較好,而隨著上市壓力的繼續(xù)兌現(xiàn),南美大豆升貼水仍處在下探季節(jié)性低點(diǎn)的過程中,因而國內(nèi)油廠買船積極性較高,導(dǎo)致二季度進(jìn)口大豆到港量很可能錄得同比最高值。天下糧倉網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,4月國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港130船832.3萬噸,5月初步預(yù)估為900萬噸,6月最新預(yù)估為930萬噸,二季度合計(jì)進(jìn)口大豆到港接近2700萬噸,2017年、2018年同期到港量為2555萬噸。

　　不過,由于豬瘟對(duì)豆粕需求造成的影響顯著,即使大豆大量到港,一旦豆粕提貨不暢形成庫存壓力,就會(huì)限制油廠開機(jī),預(yù)計(jì)今年油廠的開機(jī)率不及前兩年,這也意味著豆油產(chǎn)出供給同比減少。

　　替代需求帶來消費(fèi)增量

　　就長期趨勢而言,豆油近年來的消費(fèi)需求基本平穩(wěn),但今年春節(jié)后出現(xiàn)的棕櫚油進(jìn)口以及菜籽、菜油進(jìn)口受限問題,使得豆油的替代需求成為一個(gè)重要的變量。替代需求增量最主要受益于對(duì)菜油的替代,中加關(guān)系緊張直接導(dǎo)致菜籽、菜油進(jìn)口量大減,菜油價(jià)格居高不下,目前菜油和豆油5月合約價(jià)差超過1600元/噸,除了四川等對(duì)菜油有食用習(xí)慣的剛需地區(qū)外,在我國大部分地區(qū),菜油和豆油之間的相互替代還是比較容易的。因此,菜油和豆油的超高價(jià)差將帶來對(duì)豆油替代需求的明顯增長。

　　然而,今年棕櫚油的進(jìn)口爆發(fā),加之此前1000元/噸以上的豆油和棕櫚油價(jià)差,使得棕櫚油一直擠占豆油的市場份額,但隨著原油價(jià)格持續(xù)走強(qiáng),內(nèi)外盤棕櫚油價(jià)格也止跌反彈,當(dāng)前豆油和棕櫚油5月合約價(jià)差已持續(xù)走縮接近900元/噸。同時(shí),由于口感、性狀等問題,棕櫚油對(duì)豆油的替代具有比較明確的邊界,即棕櫚油替代到一定程度后,即使價(jià)格優(yōu)勢再大,也無法再繼續(xù)擠占豆油的份額。因此,目前棕櫚油對(duì)豆油的替代至少不會(huì)再繼續(xù)擴(kuò)大。

　　季節(jié)性去庫存周期延長

　　就豆油自身的季節(jié)性而言,一季度的季節(jié)性去庫存周期低點(diǎn)出現(xiàn)在4月。今年由于豬瘟造成的豆粕需求萎縮,很可能使得豆油的產(chǎn)出供給同比出現(xiàn)下滑,而需求端有望受菜油拉動(dòng)出現(xiàn)替代消費(fèi)增量。因此,眼前這波豆油季節(jié)性去庫存周期的持續(xù)時(shí)間或超過一般年份,筆者預(yù)估季節(jié)性低點(diǎn)將后移至5—6月,庫存低點(diǎn)水平或在120萬噸。

　　綜合以上分析,目前豆油仍處在去庫存周期中,而且本輪庫存低點(diǎn)時(shí)間可能后移,再考慮到持續(xù)走強(qiáng)的原油價(jià)格以及菜油的帶動(dòng),預(yù)計(jì)豆油價(jià)格仍將強(qiáng)于豆粕。不過,從絕對(duì)價(jià)格來看,目前豆油價(jià)格主要受制于壓力重重的美豆,如果美豆失守900美分/蒲式耳,豆油價(jià)格也可能進(jìn)一步下探,9月合約需要重點(diǎn)關(guān)注5500元/噸關(guān)口的支撐力度。