二季度末鋼材價格指數(shù)為4110元/噸,同比下跌3.29%,為3月份以來市場價格同比再度轉(zhuǎn)負,顯示供需關(guān)系再度走弱,這也是本輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革自去年四季度見頂后持續(xù)走弱的結(jié)果,其中新產(chǎn)能的投放成為核心壓制因素。庫存方面,二季度末社會庫存總量為1122萬噸,低于去年同期939萬噸市場規(guī)模,同比增長9.44%,市場庫存開始出現(xiàn)增長,供需關(guān)系走弱。

　　粗鋼產(chǎn)量和鋼廠庫存規(guī)模均處于高位區(qū)間。從重點企業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量口徑來看,二季度日均粗鋼均值超200萬噸以上,高于上年同期的194.71萬噸的均值,也高于上季度的188.00萬噸的均值,粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)出新高。而截至5月中旬的鋼廠庫存總規(guī)模為1268萬噸,略低于去年同期1391萬噸,顯示出市場供需走弱壓力可控。

　　行業(yè)環(huán)保政策調(diào)整,高爐開工率提升,鋼廠盈利面走弱。生產(chǎn)方面,二季度高爐開工率均值為69.85%,高于上年同期的69.5%,也高于上半年均值66.79%的水平；盈利方面,二季度鋼廠盈利面均值為81.03%,低于上年同期的84.66%,顯示行業(yè)盈利有一定走弱。

　　短流程煉鋼來看,利潤同樣反映出走弱的態(tài)勢,二季度電爐噸鋼利潤均值為301元/噸,雖遠高于一季度利潤均值不足50元/噸的狀況,但仍小幅低于去年同期的362元/噸,顯示的供需關(guān)系走弱同長流程鋼廠所一致。

　　鋼材出口改善動力不足,難以緩解供給壓力。5月份鋼材出口574.3萬噸,同比下降16.53%,低于前5個月累計同比增長2.5%的水平,而前5個月鋼材累計出口2909萬噸,高于去年同期出口2849萬噸,表明海外市場難以分擔國內(nèi)供給壓力。

　　鋼鐵產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資高位與產(chǎn)量快速釋放,產(chǎn)能投放啟動。鋼鐵產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資處于高位水平,數(shù)據(jù)顯示,前4個月產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比為43.3%,高于上月的2.7%和去年同期的5.3%,處于高速增長態(tài)勢；同時,產(chǎn)量出現(xiàn)快速投放,這是自我們?nèi)ツ耆�季報以�?我們持續(xù)強調(diào)的產(chǎn)能投資加快和產(chǎn)能投放對市場的壓力,也是對我們行業(yè)新產(chǎn)能周期啟動觀點的應(yīng)驗。前5個月,粗鋼產(chǎn)量與生鐵產(chǎn)量累計同比增速分別為10.2%、8.9%,顯著高于去年同期5.4%、-0.6%,表明產(chǎn)量處于加速投放當中。另外,今年以來,生鐵產(chǎn)量出現(xiàn)大幅增長,并大幅縮小與粗鋼增速的差距,表明今年產(chǎn)能的投資更多向長流程鋼廠傾斜,短流程產(chǎn)能投資或出現(xiàn)一定的放緩。

　　下半年成材市場展望

　　供給方面：產(chǎn)能投資帶來的產(chǎn)能投放已經(jīng)快速開啟,供給端壓力加大。一季報中我們指出2019年粗鋼產(chǎn)量累計增長將保持在均值9%以上,而前5個月實際產(chǎn)量增速為10.2%,則是印證了我們供給增長預(yù)測；而從前述分析中,我們看到產(chǎn)能投資43.3%的高增速,粗鋼產(chǎn)量的增長將進一步加快,全年潛在的產(chǎn)量增速預(yù)計將不低于11%,供給增速較快；而這一快速增長的產(chǎn)能投資,也造成環(huán)保限產(chǎn)等措施影響微弱,表明產(chǎn)能投資已將鋼廠環(huán)保水平提高到一個達到低排放標準的水平,如此在過去的3年中,對供給產(chǎn)生重大影響的環(huán)保限產(chǎn)等舉措,對當下的鋼鐵生產(chǎn)活動的效力已經(jīng)十分微弱,支持了產(chǎn)量的快速釋放,因此下半年,產(chǎn)能投放的速度是我們關(guān)注的核心。

　　需求方面：受國內(nèi)去杠桿影響,固定資產(chǎn)投資繼續(xù)走弱,上半年地產(chǎn)投資支撐的固定資產(chǎn)投資也將出現(xiàn)下滑,基建投資大幅對沖經(jīng)濟下行壓力的做法,目前仍然是受到政府節(jié)制的。綜合來看,需求端增速的下滑在下半年是確定的,而節(jié)奏仍然是我們投資把握的核心。

　　數(shù)據(jù)顯示,前5個月,固定資產(chǎn)投資累計同比增速為5.6%,比去年7月份去杠桿政策調(diào)整起點的5.5%僅略微高0.1%,而結(jié)構(gòu)上來看,地產(chǎn)投資支撐了上半年的投資,前5個月地產(chǎn)投資累計增速為11.2%,處于高位區(qū)間,但增速較上月回落0.3%,從下半年的基數(shù)走高來看,下半年地產(chǎn)投資仍將進一步下滑；基建投資方面,雖然部分專項債可適用于資本金,再度加杠桿融資,支持基建投資,但在政府仍強調(diào)控制隱形債務(wù)的背景下,基建投資回升的幅度有限,預(yù)計下半年基建投資增速回升至5%—7%的水平,綜合來看,下半年需求端更多表現(xiàn)出一種趨勢下行的態(tài)勢,其中淡季面臨的需求壓力將最大。

　　從信貸數(shù)據(jù)來看,社會融資存量同比增長10.59%,低于上年同期的11.59%,也略微低于上月0.19%,表明市場融資需求依舊低迷,實體經(jīng)濟融資需求不佳,這加大了下半年需求低迷的態(tài)勢；貨幣供給方面也表現(xiàn)出同樣的態(tài)勢,前5個月份M2平均月增長8.4%,低于去年同期的8.44%；尤其是M1更是反映了實體經(jīng)濟下行的壓力,前5個月M1平均月增長2.66%,遠低于去年同期的8.76%,這也顯示了實體經(jīng)濟自身造血功能下降；而政策方面更多減費降稅作為對沖經(jīng)濟的主要手段下,經(jīng)濟的恢復(fù)需要時間才能看到效力。綜合來看,我們在下半年看到的依舊需求走弱的態(tài)勢,而節(jié)奏依舊是重點。

　　鋼材出口仍將乏力。前文分析可知,鋼材出口出現(xiàn)依舊疲軟,從海外主要經(jīng)濟的表現(xiàn)來看,后期的鋼材出口依舊承壓。全球來看,美國經(jīng)濟體今年也追隨全球主要經(jīng)濟體下滑趨勢,生產(chǎn)活動出現(xiàn)回落。從主要經(jīng)濟體的制造業(yè)PMI指數(shù)來看,二季度,全球PMI指數(shù)均值為50.42%,顯著低于去年同期的53.68%,歐元區(qū)和日本經(jīng)濟更是跌破榮枯線,經(jīng)濟滑入衰退。5月份,兩國的PMI數(shù)據(jù)顯示,歐元區(qū)和日本經(jīng)濟分別為47.7%、49.80%,低于去年同期的55.5%、52.8%；而中國也是自2016年7月份以來首次跌破榮枯線,5月份錄得49.4%,因此全球鋼材消費疲軟格局明確,海外緩解供應(yīng)壓力不現(xiàn)實,下半年國內(nèi)市場壓力加大成定局。

　　鐵礦石帶來的成本上漲壓力依舊支撐成材市場中樞。由巴西潰壩造成的鐵礦石市場短缺,從當前看,仍未見緩和,此對成材市場依舊構(gòu)成支撐,這也延續(xù)了我們在二季報中提出的觀點。港口庫存下降至1.18億噸,與2017年1月中旬的港口庫存規(guī)模持平,62%鐵礦石到岸價格繼續(xù)飆升至114.25美元/噸,同比上漲77.27%；而從主流礦的發(fā)貨量來看,在經(jīng)歷了兩個月的連續(xù)下降后,5月份同比出現(xiàn)回升,錄得0.78%的增速；而從全球來看,4月份鐵礦石發(fā)貨量即錄得1.19%的增長,5月份同比增長達到9.91%,表明非主流礦的增速已經(jīng)出現(xiàn)快速的增長,如此預(yù)計下半年鐵礦石供給壓力將得到一定緩解；不過在三季度仍然面臨鐵礦石短缺的壓力,進而對成材市場構(gòu)成絕對的支撐。

　　核心策略：前高后低成本推升鋼價運行中樞

　　綜合來看,產(chǎn)能投放已經(jīng)快速啟動與高位產(chǎn)業(yè)投資下,市場供給顯現(xiàn)出一定的壓力。由房地產(chǎn)提供的需求穩(wěn)定器難以提供向上的貢獻,而邊際向下的壓力將開始顯現(xiàn),成為下半年市場需求走弱的核心,基建方面的對沖則是看點。二季度我們已經(jīng)看到全年需求的最高點,后期將逐漸下滑,這也是沿用了我們二季報中的結(jié)論,但相較于供給快速增長,鐵礦石短缺造成成本約束,產(chǎn)能快速釋放受到抑制,因此我們更多看到鋼材價格受到成本上行壓力而繼續(xù)走高。而行業(yè)盈利環(huán)境惡化的態(tài)勢,行業(yè)政策出臺拖底鋼材利潤的反制政策,將約束部分供給,也將階段性對鋼價形成利好,因此下半年鋼材市場將呈現(xiàn)出底部不斷抬升的態(tài)勢,鋼價呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢。投資策略方面,三季度看漲為主,四季度將面臨回調(diào),鐵礦石價格的表現(xiàn)成為主導(dǎo)市場的核心。

　　風(fēng)險

　　政府采取的反制鐵礦石原料價格大幅上漲的措施,其推出時間和力度成為擾動市場的重要因素,尤其是對于多方策略來講更是如此。而鐵礦石供給釋放帶來的價格反轉(zhuǎn),是我們需要格外考慮的不確定性因素。平臺“打折出售”的借條,卻暗藏諸多風(fēng)險。比如不少借條存在多重追償問題,如轉(zhuǎn)讓欠條信息不全,導(dǎo)致難以找到借款人。有些借條還涉及非法債務(wù)的問題。比如借貸雙方約定的利率超過年利率36%,根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定,借貸雙方約定的利率超過年利率36%,超過部分的利息約定無效。這樣的債務(wù)關(guān)系就超過了法律保護的范疇,屬于無效借條,不具法律效力。還有一些借條牽扯到P2P項目或者民間集資等問題,這樣的借條更不會受到法律保護。另外,有些借條還有可能是偽造。

　　除此之外,這些二手電商平臺對于自己是否能承擔第三方債轉(zhuǎn)服務(wù)平臺的功用也沒有予以明晰責(zé)任,這些借條的真實性、合法性,平臺對此不想擔責(zé),也沒有起到審核、監(jiān)督的作用,這更加增加了借條轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險。

　　這些打著“打折出售”旗號的借條,一方面可能讓購買借條者上當受騙,花錢購買了可能不受法律保護的借條；另一方面可能成為暴力催收團伙的業(yè)務(wù)來源,從而助長了暴力催收。

　　因此,需要二手電商平臺盡好自身的主體責(zé)任,對平臺存在的借條買賣加強監(jiān)管。有關(guān)部門也要督促電商平臺履職,對利用借條買賣實施詐騙的行為予以依法打擊,保護好消費者合法權(quán)益,有利于凈化電商環(huán)境,促進電子商務(wù)健康發(fā)展。