自今年5月以來,國內(nèi)玉米期現(xiàn)貨價格持續(xù)下行,主要源于非洲豬瘟疫情背景下的陳糧消化及其新糧上市壓力。考慮到東北新作壓力逐步釋放,而下游需求或趨于改善,后期國內(nèi)玉米產(chǎn)業(yè)鏈有望進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫階段,建議投資者留意玉米做多機(jī)會。

　　供應(yīng)壓力逐步釋放。4月13日,臨儲拋儲底價上調(diào)200元/噸,帶來市場看漲預(yù)期,臨儲拍賣伊始參拍情緒高漲,截至6月底成交超過1500萬噸,加上2018年臨儲拍賣成交翹尾所形成的巨量期初結(jié)轉(zhuǎn),已足以彌補(bǔ)年度的供需缺口。7月之后進(jìn)入庫存去化階段,由于南方銷區(qū)新一輪非洲豬瘟導(dǎo)致玉米消費呈現(xiàn)斷崖式下跌,再加上臨儲底價上調(diào)之后,貿(mào)易商春節(jié)前后所做庫存均出現(xiàn)盈利,南北方港口現(xiàn)貨價格逐步跌破臨儲拍賣底價成交后的出庫成本。再往后華北新作上市壓力凸顯,國慶節(jié)前后華北產(chǎn)區(qū)深加工企業(yè)收購價出現(xiàn)大幅下跌。目前進(jìn)入東北新作集中上市階段,后期重點關(guān)注農(nóng)民售糧進(jìn)度�？紤]到當(dāng)前年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存顯著低于上一年度,渠道庫存顯著偏低,農(nóng)戶售糧壓力或低于去年同期。

　　需求或逐步趨于改善。非洲豬瘟疫情自去年8月以來在全國范圍內(nèi)蔓延,導(dǎo)致國內(nèi)玉米飼用需求下降。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,自今年6月以來,南方港口全部飼用谷物(包括內(nèi)外貿(mào)玉米、進(jìn)口高粱和大麥)出庫量為2014年以來最低水平。但市場對后期需求相對樂觀,一方面源于中央和地方的政策支持,另一方面則是源于畜禽養(yǎng)殖利潤的改善,市場認(rèn)為動物蛋白總體供應(yīng)趨于恢復(fù)。在生豬方面,重點在于能繁母豬存欄的恢復(fù),農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示,2019年10月首次環(huán)比出現(xiàn)增長,天下糧倉樣本數(shù)據(jù)顯示,11月585家樣本企業(yè)環(huán)比增加6.86%,468家樣本企業(yè)環(huán)比增加5.97%。

　　行業(yè)有望進(jìn)入下一輪補(bǔ)庫階段。雖然今年5月以來期貨價格持續(xù)下跌,但遠(yuǎn)月期貨價格依然維持遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu),這表明市場對后期供需缺口的預(yù)期依然強(qiáng)烈,這種遠(yuǎn)期升水的結(jié)構(gòu)有望帶動中下游貿(mào)易企業(yè)和需求企業(yè)入市做庫存。結(jié)合庫存周期來看,主動去庫存已經(jīng)結(jié)束,目前或進(jìn)入被動去庫存階段,即需求總體已有改善,但庫存仍維持低位,甚至可能繼續(xù)下降。這是因為需求存在結(jié)構(gòu)性差異(源于非洲豬瘟疫情爆發(fā)的先后順序及畜禽養(yǎng)殖的地域分布),華北和東北地區(qū)生豬養(yǎng)殖已有恢復(fù),蛋禽和肉禽養(yǎng)殖持續(xù)向好。但新作上市供應(yīng)增加的季節(jié)性壓力,掩蓋了華北和東北兩地需求改善的事實。春節(jié)后有望進(jìn)入主動補(bǔ)庫存階段,潛在的誘導(dǎo)因素是,東北新作上市壓力釋放,價格下跌至低位,玉米收購價加上倉庫和資金成本低于臨儲玉米出庫價水平,貿(mào)易商和需求企業(yè)或考慮入場補(bǔ)充庫存。

　　綜上,短期新作季節(jié)性壓力之下,市場期現(xiàn)貨價格或繼續(xù)下跌,甚至可能創(chuàng)出新低,但考慮到臨儲拍賣底價支撐,下方空間或不大。與此同時,春節(jié)前后農(nóng)戶新糧銷售過半后,市場心態(tài)可能將從短期看空向中長期看多轉(zhuǎn)變。