在國慶節(jié)前油脂做多資金流出引發(fā)大幅回調(diào)后,隨著節(jié)后資金回流,市場情緒也在逐步回暖。近幾周油脂走勢雖然一波三折,但整體已經(jīng)重回上升走勢。隨著歐洲疫情及美國大選的宏觀風(fēng)險釋放,近幾日油脂走勢重回其基本面,豆棕菜主力分別刷新新高升至2016年以來的高位,令市場做多情緒高昂。從基本面來看,油脂多頭的底氣主要來自美豆平衡表收緊下對南美天氣炒作的期待及產(chǎn)地棕櫚油重建緩慢的庫存,預(yù)計這兩個因素也將成為后期油脂上漲的主要驅(qū)動所在。

　　(一)供應(yīng)進(jìn)一步收緊,美豆沖擊1100美分大關(guān)

　　在中國的旺盛的需求下,美豆新季平衡表大幅收緊至2.9億蒲式耳低位。隨著市場對美豆單產(chǎn)下調(diào)及出口上調(diào)預(yù)期的進(jìn)一步增強,新季美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)計將進(jìn)一步降至2億蒲式耳下方,驅(qū)動美豆大行情的開啟。

　　在后期美豆優(yōu)良率調(diào)降的情況下,主流機構(gòu)在臨近USDA月報前開始紛紛下調(diào)美豆單產(chǎn)。當(dāng)前主流機構(gòu)對美豆單產(chǎn)的平均預(yù)估為51.6蒲式耳/英畝,低于10月報告的51.9蒲式耳/英畝,預(yù)估區(qū)間介于50.8-52.5蒲之間。出口方面,美豆9月出口調(diào)查顯示出口量大大高于預(yù)期,較USDA公布的月度檢驗量高出5130萬蒲式耳,其中運往中國的大豆統(tǒng)計遺漏最多,引發(fā)市場對USDA其他月份的出口統(tǒng)計是否仍有進(jìn)一步低估的質(zhì)疑。除了修正這5100萬蒲的偏差之外,市場對上調(diào)更大幅度美豆出口預(yù)估的呼聲變得更高。

　　在美豆如此緊張的供應(yīng)格局下,全球大豆的供應(yīng)可禁不起南美的一絲風(fēng)吹草動,南美供應(yīng)的任何問題都將導(dǎo)致市場對美豆依賴程度的增加,推漲大豆價格。在此背景下,管理基金對拉尼娜狀態(tài)下南美的天氣炒作抱有較強期待,凈多持倉居高不下。雖然近期巴西大豆整體種植進(jìn)度隨降雨改善有所加速,一度令美盤盤面從高位出現(xiàn)調(diào)整。但從未來兩周的氣象預(yù)報來看,巴西南部及阿根廷中部核心大豆產(chǎn)區(qū)降雨前景依然偏差,一旦天氣對南美上市節(jié)奏或單產(chǎn)形成影響,天氣炒作勢必將在投機資金的推動下再度卷土重來。

　　美豆的強勢從進(jìn)口成本端對豆油價格形成抬升,雖然近期人民幣升值幅度較大,但并不足以完全抵消美豆上漲的影響。而在較強的豆油收儲預(yù)期下,相比于做多豆粕,市場依然更青睞于做多豆油,使得美豆的強勢更多傳導(dǎo)到豆油上。預(yù)計在美豆站穩(wěn)1100美分之后,連豆油將跟隨美豆的下一輪進(jìn)攻延續(xù)強勢。

　　(二)馬棕庫存滑向歷史低位,賦予較多價格想象空間

　　除卻美豆及收儲提振,棕櫚油的強勢也成為豆油上漲的良好助攻。由于疫情限制及勞動力短缺,近幾月產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量持續(xù)處于恢復(fù)偏慢的狀態(tài),在主需求國較強補庫推動下,產(chǎn)地棕櫚油庫存重建緩慢,預(yù)計四季度將呈現(xiàn)回落態(tài)勢。MPOB月報即將公布,在偏弱的產(chǎn)量及較好的出口預(yù)期下,主流機構(gòu)將馬棕10月末庫存放至160萬噸下方,達(dá)到2016年以來的同期低位。對標(biāo)2016年底的棕櫚油價格,市場做多情緒受到明顯提振。

　　在未來的兩個月里,馬棕產(chǎn)量的季節(jié)性回落及四季度油脂補庫預(yù)計將令馬棕庫存進(jìn)一步回落。主流機構(gòu)將馬棕年末庫存放至150萬噸左右,部分較激進(jìn)機構(gòu)甚至已看至120萬噸低位。作為對比,創(chuàng)造棕櫚油6550價格高點的2016年,年末庫存也不過僅降至167萬噸,更低的庫存配合更充裕的流動性,賦予了棕櫚油較足的價格想象空間。在棕櫚油偏強走勢的預(yù)期下,預(yù)計豆油走勢也將得到較強帶動。

　　總體來看,在美豆及馬棕的強勢引領(lǐng)下,疊加豆油時不時炒作收儲題材,豆油仍以逢低做多思路為主。在進(jìn)一步刷新新高后,Y2101價格目標(biāo)可看至7800-8000,近期逢低建立的多單可繼續(xù)持有。